2025年地方债券发行突破10万亿元，其中3.6万亿元直指化债，额度之巨、节奏之快近年罕 见。债务置换与新增资金同步推进，既缓解当期流动性，又提前锁定2026年项目空间，地方 财力与基建链条即将重新洗牌。

一、化债资金规模与政策执行分析

1、地方政府债券发行总体情况

2025年，中国地方政府债券发行总量超过10万亿元人民币，成为地方投资和建设领域的重要 资金来源。在这一总额中，约有4.08万亿元资金被分配用于各类项目建设，涵盖基础设施、 公共服务和其他发展项目，以支持地方经济和社会进步。

2、新增债券的详细用途分解

新增专项债券规模达到4.59万亿元。其中，1.28万亿元专门用于化解债务（化债），涉及处 理隐性债务问题；3.31万亿元用于广义项目建设，包括经济开发和社会事业项目。此外，新 增一般债券发行了7701亿元，主要投向公共项目建设，如教育、医疗和交通运输等领域。化 债作为第二大资金用途，凸显了其在财政管理中的重要性。

3、化债政策背景与举措

在2024年11月，全国人大常委会通过了一系列化债措施。这些举措包括增加6万亿元债务限 额，用于置换隐性债务；从2024年至2026年，每年发行2万亿元再融资专项债券；以及从 2024年起，连续五年每年安排8000亿元新增专项债，专门用于化债目的。这些政策旨在系统 性解决债务问题，提升财政可持续性。

4、追加债务限额的具体安排

2025年10月，财政部追加了5000亿元债务限额。在这笔资金中，3000亿元用于补充地方政府 综合财力，以化解存量政府投资项目债务和消化拖欠企业账款；2000亿元则用于项目建设， 进一步支持地方发展。这一追加行动反映了政府对债务管理和经济稳定的重视。

5、实际化债资金规模与差异

年初时，化债资金规模计划为2.8万亿元。随着追加3000亿元，总计划规模增至3.1万亿元。 然而，实际发行的化债债券达到3.59万亿元，包括2万亿元再融资专项债、1.28万亿元用于 偿还债务的新增专项债、2243亿元一般再融资债券和854亿元专项再融资债券。多出的5000 亿元可能与解决拖欠企业账款和存量政府和社会资本合作（PPP）项目需求相关，体现了实 际执行中的灵活性。

6、专家观点与政策意图

根据专家分析，化债政策的核心目标是通过发行低成本债券置换高息债务，从而降低利息负 担和缓解流动性压力。这一举措支持财政可持续性，并为经济增长提供基础，有助于实现长 期稳定发展。

二、2026年政府债务清理与风险化解举措

1、清理拖欠企业账款的具体要求

中央经济工作会议对2026年的经济工作进行了明确部署，强调需要加紧清理拖欠企业账款， 并积极有序地化解地方政府债务风险。

在清理拖欠方面，国家发展改革委提出了具体指标：单个合同或单个项目的欠款金额在50万 元以下的，必须在2025年底前全部清理完毕。这一举措被视为优化营商环境的关键步骤，旨 在减轻企业负担，促进经济活力。

地方政府在处理这些欠款时，可以通过多种方式实施，例如利用专项债资金进行直接偿还， 或者借助银行信贷支持等渠道来高效完成清理工作。

2、化解地方政府债务风险的计划

在化解地方政府债务风险方面，2026年计划发行总额为2.8万亿元的化债资金。这部分资金 主要包括两个组成部分：一是2万亿元的再融资债券，专门用于置换存量隐性债务；二是 8000亿元的新增专项债，直接用于债务化解。

同时，政策严格禁止任何违规新增隐性债务的行为，以确保债务风险得到有效控制。

为了提升化债效率，相关部门还考虑了一系列优化措施，包括精准摸排债务底数、分类甄别 已纳入系统的债务、为历史上漏报但确属政府的隐性债务建立申报认定通道、关注经营性债 务和未列入名单的城投公司债务，以及拓宽渠道如推进不动产投资信托基金（REITs）等。

3、2026年初期债券发行情况

根据2026年1月的相关数据显示，新增债券发行规模已达到996亿元，这些资金优先用于投资 项目，以支持经济发展。

同时，化债相关的专项债规模约为430亿元，反映出地方政府债券正在加速发行。这一趋势 旨在靠前发力，既稳定投资又化解债务，预计2026年全年的政府债券发行规模将高于2025 年。

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